來源：每日財報

工程機械去年的表現(xiàn)可以說是嚴重超預期。在此之前，業(yè)內預計換機潮在2019年已經達到頂峰，但2020年工程機械的銷量卻再次實現(xiàn)大幅增長。

根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年全年納入統(tǒng)計的 25 家主機制造企業(yè)，共計銷售各類挖掘機械產品 32.76萬臺，同比漲幅 39.0％；其中國內市場銷量為 29.29 萬臺，同比漲幅40.1％。

2021年1月，挖機銷售延續(xù)旺盛態(tài)勢，中國工程機械工業(yè)協(xié)會對26家挖掘機制造企業(yè)進行了統(tǒng)計，數(shù)據(jù)顯示，2021年1月共銷售各類挖掘機 19601臺，同比增長97.2％；其中國內 16026臺，同比增長106.6％，出口3575臺，同比增長63.7％。此外，裝載機同比增長52.4％，推土機增長55.4％。

景氣度依然可期

受到疫情影響，2020年1月份的數(shù)據(jù)較低，可能有的投資者會認為今年的高增長是去年低基數(shù)造成的。事實上，即便扣除2020年的數(shù)據(jù)，那么今年1月份的三種產品（挖掘機、推土機、裝載機）的銷售實際上都比2019年的水平要高。因此，業(yè)內人士表示，今年上半年整體會保持比2019和2020年水平更高一個量級的水平。

國內外數(shù)據(jù)均表明，地產和基建的投資變化直接影響工程機械行業(yè)的景氣度，從歷史數(shù)據(jù)來看，挖掘機銷量與固定資產投資，尤其是房地產開發(fā)投資完成額相關性較高，從 2004 年到 2019 年，挖掘機銷量的年復合增速約15％，同期房地產投資和基建投資復合增速分別為 15.8％、16.1％，數(shù)據(jù)基本匹配。在2008年三季度至2009年一季度，房地產開發(fā)投資明顯下滑，同期挖機銷量大幅下降，最高單季下滑近30％，而在2015年四季度至2017年二季度房地產投資恢復的期間，挖機銷量大幅提升。

數(shù)據(jù)顯示，2020年1-12月，房地產業(yè)固定資產投資完成額同比增長5.0％，持續(xù)回升，1-12 月基礎設施建設投資同比增長3.4％，其中電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)投資同比增長 17.6％。根據(jù)komatsu的數(shù)據(jù)，小松中國挖掘機 2021 年 1 月利用小時數(shù)達 110.5 小時，同比增長 87.0％，處于合理水平。在經濟不景氣的背景下，國家的投資熱情很難消退。

另一方面，中國是工程機械最大的一個單一市場，但國內工程機械的人均保有量依然很低，以挖機為例，目前中國建筑業(yè)人均挖機保有量為334臺/萬人，而日本在2017年的時候挖機人均保有量就達到1344 臺/萬人，是中國的近4倍。隨著中國農民工群體的日漸老齡化而新生代農民工的斷層，用更多的機器取代人力已是大勢所趨，這些替代性需求構成了工程機械的增量市場。

與此同時，國外的工程機械屬具使用的情況比較多，常用的種類差不多有30多種，而我們常用的可能不超過5種。隨著人工成本進一步的升高，還有屬具能力水平的提升，國內對于屬具的使用會進一步增加。這種屬具的增加不但會帶動自身的增長，它還會影響挖掘機這個大產品的銷售，進一步擴大它的應用領域。有些用人工的領域在配裝了適當?shù)膶倬咭院螅诰驒C就可以直接上陣。

從出口的角度來看，很多媒體宣傳去年的挖掘機出口也是保持了比較大的增長。這個必須得說明一下，去年全年挖掘機出口增長主要是臺數(shù)，出口了將近47000臺，海關數(shù)據(jù)顯示增長了26.1％，而工程機械整體出口金額下降了13.6％。全年各個月的下降幅度不一樣，前期下降的多，到后幾個月就開始往回調，下降的幅度在縮小，最終降幅為13.6％。

其中的原因主要是小型產品或者單價較低的一些產品出口占比較高。2021年1月份，挖掘機出口3575臺，從去年全年來看只有12月份在這一數(shù)據(jù)之上，其他1—11月份每個月的數(shù)都不及今年1月份的數(shù)，業(yè)內人士預計，2021年的出口金額可能會保持10％左右的增長。

去年底，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了工程機械的生態(tài)標準，大概明年年底開始實行，按照現(xiàn)在進度情況來判斷，一些企業(yè)在技術準備上也進入了一些實質性的過程，排放標準的切換也將推動換機潮。

馬太效應愈發(fā)明顯

經過行業(yè)低迷期的洗牌，工程機械市場集中度進一步提升，加上設備更新?lián)Q代的需求（2009-2013 年銷量高峰期產品基本需要更新），行業(yè)走出低谷，整體盈利水平改善較為明顯。國產工程機械龍頭份額相對穩(wěn)定，未來也將持續(xù)保持龍頭地位。從市場格局來看，2009年至今，國內挖掘機行業(yè)競爭格局發(fā)生了非常大的變化，隨著國產品牌綜合競爭力的提升，產品性價比優(yōu)勢逐漸凸顯，市場份額不斷擴展。

2020年全年，外資挖掘機銷售占比37.4％，今年1月份下滑到30.6％。2002年以前，國內挖掘機市場幾乎被外資壟斷，國產挖掘機市場份額不足10％，國產品牌挖掘機幾乎從零開始逐步實現(xiàn)了對外資品牌的替代。截止到2020年，5家頭部企業(yè)三一、徐工、卡特、柳工、臨工的合計的占有率是71.73％，如果把外資的卡特去掉的話，剩下的4家國內企業(yè)市占率是61.91％，集中度還是很高的。中聯(lián)從去年也開始大力發(fā)力挖掘機業(yè)務，并擬大手筆定增補齊土方機械短板，挖掘機業(yè)務再出發(fā)首年即實現(xiàn) 2％以上的市場份額，公司是沖擊挖掘機行業(yè)競爭格局的最后一個變量。

相較于挖掘機領域，國內混凝土機械屬于集中度更高，而且呈現(xiàn)雙寡頭競爭格局，三一和中聯(lián)的混凝土泵車市占率合計超過50％，且在臂長超過50米以上的高米端泵車市占率合計超過90％。

汽車起重機行業(yè)競爭格局清晰，徐工、中聯(lián)、三一三大廠商市場競爭力突出，相比其他廠商優(yōu)勢明顯，CR3 市場份額過去10年均超過 80％，近兩年市場份額進一步提升至 90％以上，行業(yè)集中度有所提升。過去多年，徐工長期占據(jù)汽車起重機的半壁江山，市場份額超過中聯(lián)和三一兩家之和，本輪景氣周期復蘇以來，徐工市場份額逐漸回落，中聯(lián)和三一依托差異化的產品技術創(chuàng)新及優(yōu)質的銷售服務體系市場份額不斷提升，三大主機廠份額差距逐漸縮小，2020年徐工的市場份額回落至36％左右，中聯(lián)和三一分別提升至30％、26％左右，汽車起重機“三分天下”的行業(yè)競爭格局基本確立。

從數(shù)據(jù)上就可以直觀的看出來，挖機、混凝土機械、起重機等重點工程機械已經基本被頭部那幾家企業(yè)給壟斷了，中小企業(yè)已經沒有了生存空間。

另一方面，在國際市場上，本土巨頭的實力不斷提升，以行業(yè)代表企業(yè)三一重工為例，2017-2019 年，公司人均創(chuàng)收分別為 270.94、321.13、410.11 萬元，同比增長 60.14％、18.52％、27.71％，呈快速增長趨勢。2017 年超過小松237.62 萬元，比小松高 14.02％，2019年首次超過卡特彼勒的 363.39萬元，比卡特彼勒高 12.86％。

過去在市場周期性波動的過程中，工程機械行業(yè)的競爭格局不斷達到優(yōu)化，龍頭企業(yè)的市場份額進一步提升。而當下行業(yè)的周期波動性得到收斂，在業(yè)績確定性較高的背景下有助于提高龍頭企業(yè)的估值水平。